Iets voor altijd aanhouden verandert elke beslissing die een eigenaar neemt — hoe u prijzen vaststelt, hoe u investeert, wie u aanneemt, welke risico's u neemt. De verschillen met traditionele private equity zijn operationeel, niet alleen financieel.
De vijfjaarsklok
Traditionele private equity is per definitie een business van vijf tot zeven jaar. Fondsen halen kapitaal op met een vooraf bepaalde levensduur, zetten het in, verbeteren de activa en verkopen weer. Alles wat daaruit voortvloeit — de hoogte van de leverage, het tempo van de capex, de incentives voor het management, de rapportagecyclus — wordt gevormd door de noodzaak om te verkopen tegen een hogere multiple dan bij de instap.
Dat model heeft in de juiste contexten enorme waarde gecreëerd. Het is echter het verkeerde model voor een 40 jaar oud familiebedrijf waarvan de eigenaar wil dat de onderneming langer bestaat dan zijzelf.
Wat verandert er als er geen klok meer is
Permanent kapitaal is geen 'private equity met een langere aanhoudperiode'. Het is een ander besturingssysteem.
Prijsstelling. Zonder een gedwongen verkoop is er geen noodzaak om te optimaliseren voor EBITDA-marge op korte termijn. U kunt een kwartaal van margedruk absorberen om een klant te winnen die vijftien jaar lang zal renderen.
Investeringen. Capex die pas in jaar zeven wordt terugverdiend, is voor een vijfjarig fonds niet investeerbaar. Voor een permanente eigenaar is het een vanzelfsprekendheid. Hetzelfde geldt voor ERP-vervangingen, merkherpositioneringen, certificeringsprogramma's en opleidingsprogramma's voor starters.
Mensen. Een aanhoudperiode van vijf jaar beloont een CEO die het plan realiseert en de activa verkoopklaar maakt. Een permanente aanhoudperiode beloont een CEO die binnen het bedrijf de volgende generatie leiders opleidt. Andere taak, andere persoon, andere incentiveringsstructuur.
Risico's. De grootste risico's in een door de eigenaar geleid bedrijf — een geconcentreerd klantenbestand, afhankelijkheid van sleutelfiguren, geleidelijke veranderingen in regelgeving — hebben jaren nodig om af te bouwen. Een permanente eigenaar kan deze in de juiste volgorde aanpakken. Een eigenaar met een tijdslimiet moet triageren.
Wat hetzelfde blijft
Permanentie is geen vervanging voor discipline. De rekenkunde van cashconversie, werkkapitaal en rendement op kapitaal blijft van toepassing — misschien nog wel meer, omdat er geen exit-multiple is om een zwak operationeel jaar te redden. Een permanente eigenaar moet elk jaar, op eigen kracht, samengestelde groei realiseren.
Waarom eigenaren het verschil merken
Verkopers merken meestal binnen één gesprek of een koper zich richt op een langdurige participatie of op een exit. De vragen die ze stellen zijn anders. De referenties die ze natrekken zijn anders. De contracten die ze willen tekenen zijn anders.
Voor een eigenaar die dertig jaar lang iets heeft opgebouwd en wil dat het voortbestaat, is het verschil tussen 'we zullen dit vijf jaar in ons bezit hebben' en 'we zullen dit voor onbepaalde tijd in ons bezit hebben' geen marketingverschil. Het is de essentie van het gesprek.
Sources & further reading
- Bain & Company schat dat het **privaat beheerd vermogen (assets under management) in 2023 $13,1 biljoen bedroeg**, waarvan **$8,2 biljoen AUM** alleen al in private equity. Dit benadrukt de schaal van de kansen waarbinnen strategieën voor permanent kapitaal opkomen (Bain & Company, Global Private Equity Report 2024).
- Bain merkt op dat **continuation funds en andere door GP's geleide secondaries goed waren voor ongeveer 50% van het marktvolume van $112 miljard in GP-geleide secondaries in 2023**. Dit weerspiegelt de vraag van sponsors naar langerlopend of quasi-permanent eigendom van hoogwaardige activa in plaats van gedwongen verkopen binnen de termijn van een tienjarig fonds (Bain & Company, Global Private Equity Report 2024).
- Preqin meldt dat **evergreen en open-end private-equityfondsen (vaak gebruikt als vehikels voor permanent kapitaal) tussen 2018 en 2023 groeiden met een samengesteld jaarlijks groeipercentage van ongeveer 20%**. Daarmee overtroffen ze de groei van traditionele closed-end PE-fondsen in dezelfde periode (Preqin, “The Future of Alternatives 2028,” gepubliceerd in 2023).
- Volgens een onderzoek van Coller Capital uit 2023 verwacht **62% van de investeerders in private equity (LP's) dat hun PE-portefeuilles tegen 2027 een grotere blootstelling zullen hebben aan structuren voor langdurig aanhouden of evergreen structuren**. Dit is een stijging ten opzichte van de 36% die vandaag een betekenisvolle blootstelling rapporteert. Dit onderstreept de institutionele vraag naar permanente of semi-permanente kapitaalvehikels (Coller Capital, Global Private Equity Barometer, Winter 2023–24).
- Blackstone's AUM in permanent kapitaal – inclusief beursgenoteerde en open-end vehikels zoals **BREIT en BCRED** – bereikte **$337 miljard per Q4 2024**, wat neerkomt op **ongeveer 39% van het totale AUM van $861 miljard van de firma**. Dit illustreert hoe toonaangevende beheerders hun bedrijfsmodellen heroriënteren op permanent kapitaal (Blackstone Inc., Q4 2024 Earnings Presentation, januari 2025).
- KKR meldt dat zijn **AUM in permanent kapitaal groeide tot $243 miljard in 2024**, een stijging ten opzichte van **$102 miljard in 2020**, en nu **ongeveer de helft van het totale AUM van de firma vertegenwoordigt**. Dit wordt gedreven door vehikels zoals het KKR Income Opportunities Fund en core-plus strategieën ontworpen voor langdurig aanhouden (KKR & Co. Inc., 2024 Form 10-K and Q4 2024 Investor Presentation).
- In 2022 maakte **Apollo Global Management bekend dat $373 miljard van zijn $548 miljard aan AUM werd gecategoriseerd als permanent kapitaal**. Dit omvat Athene's platform voor pensioendiensten en andere permanente vehikels, wat onderstreept dat permanent kapitaal nu centraal staat in de economische modellen en portefeuilleconstructie van sommige beheerders (Apollo Global Management, 2022 Annual Report).
- De London Stock Exchange merkt op dat **beleggingsmaatschappijen en beursgenoteerde vehikels voor permanent kapitaal op haar markten meer dan £260 miljard aan brutoactiva aanhielden per eind 2023**. Sectoren als infrastructuur, hernieuwbare energie, private credit en private-equitytrusts namen het merendeel voor hun rekening, waarmee structuren voor permanent kapitaal op de openbare markten werden geformaliseerd (London Stock Exchange, “Investment Funds Report 2023”).
- In infrastructuur en de energietransitie investeerden Brookfield Asset Management’s vlaggenschepen **Brookfield Renewable Partners en Brookfield Infrastructure Partners** – beide beursgenoteerde vehikels voor permanent kapitaal – samen **meer dan $16 miljard aan kapitaal in 2023**. Dit toont aan hoe permanente structuren grootschalige, langlopende capex ondersteunen die moeilijk te onderschrijven zou zijn binnen een 5-jarige PE-aanhoudperiode (Brookfield Asset Management, 2023 Annual Report).
- De goedkeuring van de **Private Fund Adviser Rules door de SEC in augustus 2023** introduceerde nieuwe vereisten voor openbaarmaking en kostentransparantie voor private fondsen. Volgens commentaren van diverse advocatenkantoren versnelt dit de interesse van sponsors in vehikels voor permanent kapitaal en beursgenoteerde structuren, die de economische belangen en tijdshorizonnen beter kunnen afstemmen op die van investeerders (U.S. Securities and Exchange Commission, “Private Fund Advisers; Documentation of Registered Investment Adviser Compliance Reviews,” Release IA‑6383, 23 augustus 2023; Mayer Brown, “A Guide to Permanent Capital Vehicles as Access Widens,” juni 2025).
