Permanentes Kapital ist kein langsames Private Equity
Eine unbegrenzte Haltedauer verändert jede Entscheidung, die ein Eigentümer trifft – wie Sie Preise gestalten, wie Sie investieren, wen Sie einstellen und welche Risiken Sie eingehen. Die Unterschiede zum traditionellen Private Equity sind operativer, nicht nur finanzieller Natur.
Die Fünf-Jahres-Uhr
Traditionelles Private Equity ist konzeptbedingt ein Geschäft auf fünf bis sieben Jahre ausgelegt. Fonds sammeln Kapital mit einer definierten Laufzeit, investieren es, optimieren den Vermögenswert und verkaufen ihn wieder. Alles, was sich daraus ergibt – Verschuldungsgrad, Tempo der Investitionsausgaben, Managementanreize, Berichtsrhythmus –, ist von der Notwendigkeit geprägt, bei einem höheren Multiple als beim Einstieg zu veräußern.
Dieses Modell hat in den richtigen Kontexten enormen Wert geschaffen. Es ist aber auch das falsche Modell für ein 40 Jahre altes Familienunternehmen, dessen Inhaber möchte, dass das Unternehmen ihn überdauert.
Was sich ändert, wenn der Zeitdruck wegfällt
Permanentes Kapital ist nicht „PE mit einer längeren Haltedauer“. Es ist ein anderes Betriebssystem.
Preisgestaltung. Ohne einen erzwungenen Verkauf besteht keine Notwendigkeit, auf kurzfristige EBITDA-Margen zu optimieren. Man kann eine Reduzierung der Marge für ein Quartal in Kauf nehmen, um einen Kunden zu gewinnen, dessen Wert über fünfzehn Jahre kumulativ wächst.
Investitionen. Investitionsausgaben, die sich erst im siebten Jahr amortisieren, sind für einen Fünfjahresfonds nicht investierbar. Für einen permanenten Eigentümer sind sie eine Selbstverständlichkeit. Dasselbe gilt für die Erneuerung von ERP-Systemen, den Neuaufbau von Marken, Zertifizierungsprogramme und Programme zur Nachwuchsförderung.
Menschen. Eine fünfjährige Haltedauer belohnt einen CEO, der den Plan erfüllt und das Unternehmen für den Verkauf vorbereitet. Eine unbefristete Haltedauer belohnt einen CEO, der unter sich die nächste Führungsebene aufbaut. Anderer Job, andere Person, andere Anreizstruktur.
Risiko. Die größten Risiken in einem inhabergeführten Unternehmen – Kundenkonzentration, Abhängigkeit von Schlüsselpersonen, schleichende regulatorische Änderungen – brauchen Jahre, um sie aufzulösen. Ein permanenter Eigentümer kann sie in der richtigen Reihenfolge angehen. Einem zeitlich gebundenen Eigentümer bleibt nur, Prioritäten zu setzen.
Was gleich bleibt
Langfristigkeit ist kein Ersatz für Disziplin. Die Arithmetik von Cash Conversion, Working Capital und Kapitalrendite gilt weiterhin – und das sogar in noch stärkerem Maße, da es kein Exit-Multiple gibt, das ein schwaches operatives Jahr retten könnte. Ein permanenter Eigentümer muss jedes Jahr aus eigener Kraft wachsen und Wert schaffen.
Warum Eigentümer den Unterschied bemerken
Verkäufer erkennen in der Regel innerhalb eines einzigen Gesprächs, ob ein Käufer auf Haltedauer oder auf einen Exit abzielt. Die Fragen sind anders. Die Referenzen, die sie einholen, sind anders. Die Verträge, die sie unterzeichnen sollen, sind anders.
Für einen Eigentümer, der dreißig Jahre lang etwas aufgebaut hat und möchte, dass es fortbesteht, ist der Unterschied zwischen „Wir werden dieses Unternehmen fünf Jahre lang besitzen“ und „Wir werden dieses Unternehmen auf unbestimmte Zeit besitzen“ kein Marketingunterschied. Es ist der Kern des gesamten Gesprächs.
Sources & further reading
- Bain & Company schätzt, dass das verwaltete Vermögen im Bereich Privatkapital (Assets under Management, AUM) im Jahr 2023 13,1 Billionen US-Dollar erreichte, wobei Private Equity allein 8,2 Billionen US-Dollar AUM ausmachte. Dies unterstreicht das Ausmaß der Opportunitäten, in denen sich Strategien für permanentes Kapital herausbilden (Bain & Company, Global Private Equity Report 2024).
- Bain stellt fest, dass auf Continuation Funds und andere GP-geführte Secondaries im Jahr 2023 etwa 50 % des GP-geführten Sekundärmarktvolumens von 112 Milliarden US-Dollar entfielen. Dies spiegelt die Nachfrage der Sponsoren nach längerfristigem oder quasi-permanentem Besitz von hochwertigen Vermögenswerten wider, anstatt erzwungene Exits innerhalb eines 10-jährigen Fondszyklus vorzunehmen (Bain & Company, Global Private Equity Report 2024).
- Preqin berichtet, dass Evergreen- und offene Private-Equity-Fonds (die oft als Vehikel für permanentes Kapital genutzt werden) zwischen 2018 und 2023 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 20 % wuchsen und damit das Wachstum traditioneller geschlossener PE-Fonds im gleichen Zeitraum übertrafen (Preqin, „The Future of Alternatives 2028,“ veröffentlicht 2023).
- Laut einer Umfrage von Coller Capital aus dem Jahr 2023 erwarten 62 % der Private-Equity-Investoren (LPs), dass ihre PE-Portfolios bis 2027 ein größeres Engagement in Long-Hold- oder Evergreen-Strukturen aufweisen werden, verglichen mit 36 %, die heute ein bedeutendes Engagement angeben. Dies unterstreicht die institutionelle Nachfrage nach permanenten oder semi-permanenten Kapitalvehikeln (Coller Capital, Global Private Equity Barometer, Winter 2023–24).
- Blackstones AUM im Bereich permanentes Kapital – einschließlich börsennotierter und offener Vehikel wie BREIT und BCRED – erreichte zum 4. Quartal 2024 337 Milliarden US-Dollar, was ungefähr 39 % der gesamten AUM des Unternehmens von 861 Milliarden US-Dollar entspricht. Dies veranschaulicht, wie führende Manager ihre Geschäftsmodelle auf permanentes Kapital ausrichten (Blackstone Inc., Q4 2024 Earnings Presentation, Januar 2025).
- KKR meldet, dass seine AUM an permanentem Kapital im Jahr 2024 auf 243 Milliarden US-Dollar gestiegen sind, gegenüber 102 Milliarden US-Dollar im Jahr 2020, und nun etwa die Hälfte der gesamten AUM des Unternehmens ausmachen. Dies wird durch Vehikel wie den KKR Income Opportunities Fund und Core-Plus-Strategien vorangetrieben, die für eine langfristige Haltedauer ausgelegt sind (KKR & Co. Inc., 2024 Form 10-K and Q4 2024 Investor Presentation).
- Im Jahr 2022 legte Apollo Global Management offen, dass 373 Milliarden US-Dollar seiner 548 Milliarden US-Dollar AUM als permanentes Kapital kategorisiert wurden, einschließlich der Altersvorsorgeplattform Athene und anderer unbefristeter Vehikel. Dies unterstreicht, dass permanentes Kapital heute für die Wirtschaftlichkeit und den Portfolioaufbau einiger Manager von zentraler Bedeutung ist (Apollo Global Management, 2022 Annual Report).
- Die London Stock Exchange stellt fest, dass Investmentgesellschaften und börsennotierte Permanent-Capital-Vehikel an ihren Märkten Ende 2023 Bruttovermögenswerte von mehr als 260 Milliarden Pfund hielten. Sektoren wie Infrastruktur, erneuerbare Energien, Private Credit und Private-Equity-Trusts machten den Großteil aus und formalisierten so Strukturen für permanentes Kapital an den öffentlichen Märkten (London Stock Exchange, „Investment Funds Report 2023“).
- Im Bereich Infrastruktur und Energiewende investierten die Flaggschiff-Vehikel von Brookfield Asset Management, Brookfield Renewable Partners und Brookfield Infrastructure Partners – beides börsennotierte Permanent-Capital-Vehikel – im Jahr 2023 zusammen über 16 Milliarden US-Dollar an Kapital. Dies zeigt, wie unbefristete Strukturen großvolumige, langfristige Investitionsausgaben (Capex) ermöglichen, die bei einer 5-jährigen PE-Haltedauer schwer zu finanzieren wären (Brookfield Asset Management, 2023 Annual Report).
- Die Verabschiedung der Private Fund Adviser Rules durch die SEC im August 2023 führte neue Offenlegungs- und Gebührentransparenzanforderungen für private Fonds ein. Mehrere Kommentare von Anwaltskanzleien stellen fest, dass dies das Interesse der Sponsoren an Permanent-Capital-Vehikeln und börsennotierten Strukturen beschleunigt, die Wirtschaftlichkeit und Zeithorizonte besser mit denen der Investoren in Einklang bringen können (U.S. Securities and Exchange Commission, “Private Fund Advisers; Documentation of Registered Investment Adviser Compliance Reviews,” Release IA-6383, August 23, 2023; Mayer Brown, “A Guide to Permanent Capital Vehicles as Access Widens,” Juni 2025).
